Börslabbet är en tjänst för både nybörjare och erfarna investerare som vill systematiskt investera på börsen. Med systematiska strategier är det enkelt att komma igång, tar lite tid och slår de flesta aktiva investerarna över tid. I denna studie går vi igenom Börslabbets strategier och vad som fungerat på Stockholmsbörsen. Strategierna går enkelt att följa som medlem på Börslabbet, läs mer och bli medlem.

1. Bakgrund

Börslabbet har växt fram utifrån ett behov att systematiskt förstå börsen och vad som har fungerat på börsen. Målet är att med vetenskaplig metodik ta fram robusta investeringsstrategier för att enkelt investera på börsen. Vi tror att enkla och robusta strategier är framtiden inom kapitalförvaltning, vilket vi har sett med den växande populariteten av indexfonder och robot-förvaltare.

För många är det ett stort steg att gå över till en billig indexförvaltning då 80-90 % av aktiva fonder underpresterat index över tid. Vi anser däremot att den som vill kan göra mer genom att investera i enkla och robusta investeringsstrategier som kräver minimalt med tid och är baserade på sunda principer. Genom att också investera på egen hand minimeras eventuella avgifter till förvaltare och fonder. Dessutom får man också full kontroll över sina egna investeringar.

2. Grundläggande filosofi

Börslabbets grundläggande filosofi är att hitta enkla strategier att investera i. Tjänsten är riktad både till nybörjare och erfarna investerare som vill komma igång och få inspiration för att bli bättre investerare. Som småsparare har man en stor fördel mot institutioner då man har mindre kapital, kan ha lägre kostnader och inte behöver ta hänsyn till externa investerare. Därmed kan man både investera mer koncentrerat och i mindre aktier än stora fonder.

Vår filosofi är lik den investerarlegenden Benjamin Graham, fadern till värdeinvestering/fundamentalanalys och Warren Buffetts mentor (en av världens rikaste personer) formulerade i sin sista intervju. Han sa då att han

  1. rekommenderar att köpa indexfonder framför aktivt förvaltade fonder,
  2. inte anser att det ger ett mervärde att aktivt analysera aktier (trots att han var fadern till fundamentalanalysen),
  3. rekommenderar småspararen att investera efter enkla strategier, t.ex. i aktier med låga P/E-tal.

Intervjun är från 1976 och sammanfattar hans 50 år på aktiemarknaden. Han själv lyckades också med att leverera en avkastning på 20 % per år under de 30 år då han förvaltade kapital. Dessa tre punkter är minst lika sanna idag som de var för 40 år sedan. Sedan intervjun gavs har 80-90 % av de som investerat i aktiva fonder underpresterat i index. De som däremot har investerat i aktier med låga P/E-tal har slagit index med 5-10 % årligen (se graf nedan). Enkla strategier slår alltså oftast proffsen.

3. Värdeinvestering

Ett av de mest framgångsrika koncepten inom aktieinvesteringar är att köpa aktier för ett pris under vad de är värda. Detta kallas värdeinvestering och baserar sig på att köpa aktier som reas ut på marknaden. Enklaste sättet att investera i värdeaktier är helt enkelt genom att investera i de billigaste aktierna utifrån olika nyckeltal. De mest kända nyckeltalen för att värdera ett bolag är börsvärdet delat med vinst, P/E, börsvärdet delat med eget kapital, P/B, och direktavkastning (utdelning genom börsvärdet).

Nedan visas hur avkastningen varit om man investerat i de billigaste 30 % av aktierna på Stockholmsbörsen utefter de olika nyckeltalen under åren 1975-2016 (viktat efter bolagens värdering) (källa). Man har under denna period fått ca 5 procentenheter högre avkastning än index. 100 kr investerat 1975 hade blivit över 200 000 kr vid testets slut.

Avkastning för de billigaste 30 % av aktierna efter P/E, P/B och direktavkastning under åren 1975-2016. Källa: Fama-French
(Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)

Den stora anledningen till att värdeinvestering fungerar är brister i den mänskliga förmågan att hantera osäkerheter. De flesta vill äga aktier som andra gillar och verkar ha bra framtidsförutsikter vilket gör att de går upp i pris och blir för dyra. Det motsatta sker när ett bolag inte gillas av marknaden och inte verkar ha bra framtidsförutsikter. Därför blir värderingen oftast för låg i billiga aktier och för hög i dyra aktier, vilket leder till att värdeinvesterare får högre avkastning över tid.

4. Trend och momentum

En annan gren av investeringar är trendföljning och momentum. Trendföljning innebär helt enkelt att man köper det som går upp och säljer det som går ner. Momentum är ett liknande koncept men där man köper det som gått upp mest. Trendföljning och momentum har fungerat på enskilda aktier, på marknader och har visat sig fungera de senaste två hundra åren.

Den underliggande principen till att trendföljning och momentum fungerar är att det finns en viss tröghet i marknaderna. Dels finns det en tröghet i ekonomin och dels i bolagens utveckling. Om det går bra för ett företag visar det sig över en längre tid. Sen finns det också en tröghet inbyggd i marknaden. Det bygger på beteendebrister så som att vi tenderar att sälja för att ta hem en vinst och hålla kvar i aktier för att undvika en förlust. En annan beteendebrist är att människor har bakåtblickande förväntningar och tror att något som gått upp under lång tid ska fortsätta upp. Detta driver upp priser mer än vad som är motiverat och vice versa. Alla dessa brister är väldokumenterade i beteendevetenskaplig forskning och är koncept som investerare använt i alla tider.

5. Kvalitet

Kvalitet är något som länge studerats på börsen och framgångsrikt implementerats av investeringslegender som Warren Buffett. Han har berömt sagt att kvalitetsbolag är bolag man köper en gång och sen behåller livet ut. Att väl identifiera dessa bolag som går att behålla resten av livet är en konstform i sig och tar mycket tid. Däremot går det att systematisera då det finns tydliga mått av kvalitet som visat sig fungera på aktiemarknaden.

Man kan använda kvalitet både för att hitta de bästa och mest lönsamma bolagen och för att exkludera de allra sämsta. Kvalitet kan mätas dels på lönsamhet som vinstmarginaler, kassaflöden och avkastning på kapital och som risk i form av hög skuldkvot och nyemissioner. Man använder dessa kvalitetsmått för att avgöra om det underliggande bolagets verksamhet är lönsamt och utvecklas till det bättre eller om det ligger i riskzonen. Då kvalitetsmåtten mäter företagets prestation har dessa mått fungerat extra bra att kombinera med värde och momentum som mäter marknadens syn på bolaget.

6. Börslabbets strategier

Värde, momentum och kvalitet har framgångsrikt implementerats av olika investerare genom åren och det finns en mängd olika strategier som utnyttjar dessa koncept. Vi har på Börslabbet samlat och testat de allra främsta. Vi har tagit fram fyra strategier som har slagit börsen genom åren; trendande värde, trendande utdelning, trendande kvalitet och sammansatt momentum.

6.1 Trendande värde och sammansatt värde

Boken ”What Works on Wall Street” är den mest kompletta undersökningen av vilka nyckeltal som fungerat på USA-börsen de senaste 50 åren. I boken testas en mängd olika nyckeltal och kombinationer av nyckeltal. De kom fram till att olika nyckeltal presterade olika bra under olika perioder. Däremot visade sig att en kombination av flera nyckeltal slår de flesta enskilda nyckeltalen. Därav skapade de ett sammansatt mått som de kallade ”sammansatt värde” vilket består av de enskilda nyckeltalen P/E (pris/vinst), P/B (pris/eget kapital), P/S (pris/försäljning), P/FCF (pris/fritt kassaflöde), EV/EBITDA (företagsvärde/rörelseresultat före avskrivningar och amorteringar) samt direktavkastning. Detta sammansatta mått visade sig vara bäst för att hitta de billigaste bolagen på börsen och ge jämnast avkastning över tid.

Om man kombinerar sammansatt värde med momentum, alltså bolagets prisuppgång, får man fram en strategi som heter ”Trendande värde”. Det är den bästa strategin som de kom fram till i ”What Works on Wall Street”. Att kombinera värde och momentum ger extra bra resultat då de är negativt korrelerade och skapar en jämnare avkastning. I boken väljer de aktier utifrån 6 månaders prisuppgång, men har i senare publikationer visat att ett sammansatt mått på prisuppgång över flera perioder är bättre. Vi har bekräftat dessa resultat och använder ett sammansatt mått på momentum över tre perioder: 3, 6 och 12 månader.

6.2 Trendande utdelning

En av de mest populära investeringsstrategierna är att köpa utdelningsaktier. Det har också visat sig vara ett av de bästa sätten att få bra avkastning. I boken ”Shareholder yield: A better approach to dividend investing” beskrivs hur bra det historiskt har varit att investera i bolag som ger tillbaka pengar till sina investerare. Fokuset i boken är aktieägaravkastning, vilket är utdelningar plus återköp. För svenska investerare har utdelningar varit bättre att gå på då det knappt sker några återköp av aktier på svenska börsen. Bolag som delar ut sina förtjänster sätter sina investerare i första rummet och undviker att använda pengarna till mindre effektiva investeringar. På så sätt får man ett stadigt kassaflöde i portföljen och högre avkastning. Genom att sedan välja ut de aktier som har bäst sammansatt momentum fås aktier som gillas av marknaden och utvecklas positivt utöver att de delar ut mest.

6.3 Trendande kvalitet

Ett av de mest populära måtten att mäta kvalitet för ett bolag är att utgå från avkastning på kapital. Avkastningen på kapitalet är det som driver avkastningen och lönsamheten i verksamheten. Bolagen med högst avkastning på eget kapital är de mest lönsamma och växande bolagen på börsen. Detta är det vanligaste måttet för investerare som vill hitta lönsamma bolag och har visat sig fungera bra historiskt.

Liksom värde är det bästa sättet att använda ett sammansatt mått på avkastning av kapital som vi kallar sammansatt ROI (return-on-investment). Detta fås genom att använda ett sammansatt mått av nyckeltalen avkastning på eget kapital (ROE), avkastning på totalt kapital (ROA), avkastning på investerat kapital (ROIC) och fritt kassaflöde genom eget kapital (FCFROE). Genom att kombinera detta sammansatta mått på avkastning på kapital med momentum innebär det att man köper bolag av bra kvalitet och som gillas av marknaden. Detta har visat sig vara en av de bästa strategierna för att hitta lönsamma tillväxtbolag.

6.4 Sammansatt momentum

Utöver värde, utdelningar och kvalitativa bolag har man kunnat slå börsen genom att enbart investera efter prisuppgång/momentum. Prisuppgång och trend reflekterar oftast förbättrade omständigheter i den underliggande verksamheten. När man investerar efter momentum vill man gärna ha uppgång i priset över flera perioder varpå vi har tagit fram ett sammansatt mått på momentum. Det mäter uppgång på 3, 6 och 12 månaders sikt och tar ett snitt av dessa. Då momentum är negativt korrelerat till värde är denna strategi extra bra att kombinera med Trendande utdelning och Trendande värde. Det är också viktigt att notera att en ren momentum-strategi är mer volatil än de andra strategierna och bör uppdateras varje kvartal.

För att undvika de momentumaktier som drivits av ren spekulation kombineras sammansatt momentum med ett kvalitetsfilter. Ett vanligt mått på om det underliggande företaget går bättre är Piotroskis F-score som mäter ett bolags verksamhet utifrån 9 olika mått inom lönsamhet, finansiell ställning och effektivitet. Bolagen med lägst F-score väljs bort vilka är bolag av låg kvalitet där prisuppgångarna inte skett på grund av förbättringar i företaget utan enbart utifrån spekulation.

6.5 Test på Stockholmsbörsen

All data i dessa tester är från Börsdata, en av Sveriges mest kompletta aktiedatabaser. Aktiedatan som ligger till grund till studien är för aktier på Stockholmsbörsen under perioden 2000-2019 med årsrapporter från år 2000 och kvartalsrapporter från år 2012. Datan lider av survivalship bias då bolag som gått i konkurs eller avnoteras innan 2012 inte finns med vilket kan dra upp avkastningen något. Första årsredovisningen är från år 2000 vilket gör att portföljen formas år 2001. Positioner uppdateras varje kvartal i slutet av februari, maj, augusti och november och alla utdelningar antas delas ut i april. Testperiod är 2001-01-01 – 2019-12-31. För att undvika aktier med låg likviditet exkluderas de 20 % minsta bolagen. Det innebär att totalt 82 bolag inkluderas vid testets början år 2001 och totalt 266 bolag vid testets slut år 2019.

Vi testar först avkastningen för alla aktier, enskilda nyckeltal, sammansatt värde och sammansatt kvalitet. Portföljerna för de enskilda nyckeltalen och de sammansatta är topp 20 billigaste aktierna efter de olika nyckeltalen vid ombalanseringen utifrån föregående periods rapport. Avkastningen är följande:

(Avkastning utifrån backtest på Stockholmsbörsen. Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)

Man ser tydligt att det har varit klart bättre att investera i de billigaste aktierna efter olika nyckeltal än i breda index. Som också syns ger ett sammansatt nyckeltal som sammansatt värde och sammansatt ROI bra avkastning. Även om det finns enskilda nyckeltal som presterat bättre är det ganska specifikt för perioden och kan mycket väl ändras kommande 20 år.  

Vi testar nu Börslabbets strategier på samma data. De trendande strategierna tar topp 40 bolagen efter sitt första kriterie, därefter väljs topp 20 bolagen ut efter sammansatt momentum. Utifrån detta fås följande avkastning:

(Avkastning utifrån backtest på Stockholmsbörsen. Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)

Sista raden indikerar resultatet om man investerar likaviktat i de fyra strategierna vilket har gett en avkastning på 22,7 % per år.

Om vi nu också skulle välja att koncentrera strategierna ännu mer och går från topp 20 till topp 10 kan vi få ännu högre avkastning. Dessutom är flera av de nyckeltal som använts i testet inte passande för finansiella bolag så som investmentbolag, fastighetsbolag och banker. Om vi exkluderar dessa bolag och tar topp 10 i varje strategi ökar den totala avkastningen. Sharpe anger riskjusterad avkastning och Sortino anger riskjusterad avkastning med endast negativ volatilitet.

(Avkastning utifrån backtest på Stockholmsbörsen. Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)
Grafisk utveckling för Börslabbets strategier
(Utveckling utifrån backtest på Stockholmsbörsen. Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)
Årlig utveckling av Börslabbets strategier
(Utveckling utifrån backtest på Stockholmsbörsen. Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)

En portfölj med Börslabbets strategier har gett en hypotetisk avkastning på i 28,2 % per år. Det innebär att 100 000 kr investerat i början av år 2001 har blivit över 11 000 000 kr i slutet av år 2019. Detta är exkluderat kostnader och om vi inkluderar dessa blir avkastningen någon procentenhet lägre per år. Oavsett har strategierna gett klart högre avkastning än om man varit investerad i index och man hade slagit alla Sverigefonder.

7. Går det att göra bättre?

Många som investerar vill oftast hitta ett bättre sätt att göra det på och accepterar inte enkla lösningar. Kvantitativa strategier går dessutom att ändra i all oändlighet och litteraturen har många förslag på olika varianter av strategier. Vi har undersökt många av dessa och flera av de många förbättringsförslag som kommit från Börslabbets medlemmar. Det har visat sig att trots flera försök att förbättra de enkla strategierna är det svårt att öka avkastningen och i de flesta fall minskar den. Nedan visas avkastningen för ett axplock av andra strategier vi testat där Magic formula är den populäraste.

(Avkastning utifrån backtest på Stockholmsbörsen. Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)

En annan aspekt är att många vill vara aktiva och tror att man kan välja ut de bästa aktierna i strategierna och undvika de dåliga. Detta har testats av skaparen av Magic formula-strategin, Joel Greenblatt, som också är en av de bästa värdeinvesterarna genom tiderna. Han testade om vanliga sparare kunde slå Magic formula och det visade sig att de flesta underpresterade både strategin och index.

Om man nu ändå vill vara aktiv kan insikterna från dessa strategier ge en bra grund i sin aktiva förvaltning. De aktieinvesterare som lyckats bäst på marknaden har utgått just utifrån de underliggande principerna i strategierna. Warren Buffett är känd för att köpa billiga bolag med hög avkastning på eget kapital. Joel Greenblatt köpte bolag som värderades lågt i förhållande till intjäning genom EV/EBIT och Benjamin Graham skapade regler som att köpa stabila bolag med låg värdering mot vinst och eget kapital. Flera investerare världen över har lärt sig av dessa investerare och har framgångsrikt implementerat dessa faktorer i sitt investerande.

8. Se upp för känslor

För att slå börsen måste man vara annorlunda än övriga börsen. Det är den grundläggande principen med Börslabbets strategier. Det kommer också innebära att man kommer underprestera index emellanåt. Det hände bland annat under IT-bubblan där IT-bolag och Ericsson drev börsen till enormt höga värderingar. Både IT-bubblan och finanskrisen var svåra perioder för värdeinvesterare då man i den första perioden underpresterade grovt och i den andra perioden såg börsen och sin egen portfölj krascha rejält.  Därför måste man vara förberedd att sådana perioder kan komma och testa ens tålamod.

Nedan visas statistik för de olika strategierna i relation med Stockholmsbörsens index. De olika måtten som visas är den längsta perioden av underprestation mot index, den maximala relativa underprestationen och aktiv risk som mäter strategins avvikelse mot index. I graferna visas rullande nedgångar och 12-månaders överavkastning mot index. Som syns kan strategierna avvika klart från index både på upp- och nedsidan och strategierna är inte skonade från nedgångar på börsen. Man vet aldrig när börsen kommer att gå ner och än mindre när strategierna kommer gå bättre än börsen. Det kan dessutom finnas perioder där strategierna går bra, men börsen går dåligt, vilket skedde efter IT-bubblan.

(Avkastning utifrån backtest på Stockholmsbörsen. Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)
Rullande nedgångar
(Avkastning utifrån backtest på Stockholmsbörsen. Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)
Rullande 12-månaders avkastning mot Stockholmsbörsen
(Avkastning utifrån backtest på Stockholmsbörsen. Historisk avkastning ska inte ses som garanti för framtida avkastning och finansiella tillgångar kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar.)

9. Utförande

Sist men inte minst kommer det till själva utförandet. Det enklaste sättet är att starta ett investeringssparkonto (ISK) eller en kapitalförsäkring hos en mäklare och investera i de aktier som strategierna visar. Man kan välja antingen en strategi eller flera. Det viktigaste är att strategier man tror på och behåller i både uppgång och nedgång. Huvudsaken är att vara långsiktig och investera med övertygelse.

För att sätta ihop sin portfölj kan man välja att investera antingen i alla aktier på en gång eller investera med ett enkelt månadssparande. Här på Börslabbet har vi portföljer som uppdateras regelbundet, som är enkla att följa och som investerar i både Sverige och Norden. De trendande strategierna kan ombalanseras både kvartals- och årsvis medan sammansatt momentum behöver ombalanseras kvartalsvis. Bäst riskjusterad avkastning fås vid 10 aktier i varje strategi och med över 20-30 aktier totalt får man en väldiversifierad portfölj. Läs mer i guiden till att sätta ihop en Börslabbetportfölj.

10. Summering

I denna studie har vi presenterat Börslabbets investeringsfilosofi, Börslabbets strategier och vad som fungerat på Stockholmsbörsen. Vår filosofi är att investera systematiskt på börsen och i det som visat sig fungera bra historiskt. Genom enkla strategier kan man därmed slå de flesta fonder och aktiva förvaltare utan att behöva spendera mycket tid och energi på sin eget sparande. Vi har tagit fram strategier till alla sorters investerare; värdeinvesterare, utdelningsinvesterare, momentuminvesterare och investerare som gillar lönsamma bolag. Alla dessa strategier har visat sig ge bra avkastning över tid och man kan välja att investera efter den strategi som passar en själv. Det viktigaste med att investera i enkla strategier är att investera långsiktigt och med övertygelse.

11. Läs mer

Nedan är en sammanställning av den uppsjö av information som finns om systematiskt aktieinvesterande efter enkla strategier.

Bloggar:

Böcker:

  • What Works On Wall Street, James O’Shaughnessy
  • Millenial Money, Patrick O’Shaughnessy
  • The Little Book That Beats The Market, Joel Greenblatt
  • Quantitative Value, Wesley Gray och Tobias Carlisle
  • Quantitative Momentum, Wesley Gray och Jack Vogel
  • Deep Value, Tobias Carlisle
  • Acquirer’s Multiple, Tobias Carlisle
  • Value Investing, James Montier