Svenska småbolag var länge kända för att ge en överavkastning mot övriga börsen. Men det har inte varit fallet de senaste åren och speciellt inte under det senaste året. Medan Stockholmsbörsen har gett 20 % avkastning i årstakt har småbolagen gett nära noll.

Denna utveckling är även unik givet var vi är i konjunktur- och börscykeln. Även om vi ser till andra marknader sticker svenska småbolag ut. De flesta stora börsindex är upp med 20-30 % i årstakt och i USA har småbolagen till och med gått bättre än storbolagen. Därför tyckte jag att det är högst aktuellt att försöka förstå utvecklingen.

Ovanlig utveckling givet konjunkturen

Som grafen nedan visar har svenska småbolag i stort sett utvecklats i takt med svensk konjunktur. När konjunkturen förbättras går svenska småbolag bra och vice versa. Nivån på avkastning återspeglar även skillnaden i konjunkturen.

Vad som har skett det senaste året är ganska unikt. Svensk ekonomi har förbättrats tydligt i årstakt där barometerindikatorn ökat från 94,4 till 104,7, en förbättring på 10 enheter. Normalt vid 5-15 enheter förbättring har svenska småbolag gett 20 % avkastning i årstakt, men nu nära noll.

Detsamma har varit fallet för Börslabbets svenska portfölj. Fram tills årsskiftet var avkastningen i takt med konjunkturen. Men sedan dess har avkastningen kommit av sig och portföljen har utvecklat sig likt småbolagen det senaste året.

Stöds inte av fundamenta

Den naturliga frågan är givetvis vad det beror på? En tanke jag hade var att vinstutvecklingen i svenska småbolag inte har hängt med storbolagen. Detta eftersom senaste årets fokus har varit på stora investeringar i AI och försvar som kan gynna storbolagen mer. Men det stöds inte när vi tittar på vinstutvecklingen i underliggande bolag.

För att analysera det har jag tagit fram utvecklingen för olika marknadssegment på Stockholmsbörsen (inklusive First North och exklusive investmentbolag). Den jämför de 30 största bolagen (OMXS30 / storbolagen) med övriga börsen. Både summerade vinster (visas i tabellen), värdeviktat och i median har vinstutvecklingen varit bättre på övriga börsen än bland storbolagen.

Men detta reflekteras inte i kursutvecklingen. I snitt har de största bolagen gått nästan 35 procentenheter bättre än småbolagen det senaste året. Dessutom hade hela 2/3-delar av bolagen utanför storbolagen en negativ kursutveckling det senaste året.

Tydligt negativt sentiment

Då kvarstår i stort sett en annan anledning; sentimentet. Det har varit tydligt negativt i småbolagen. Småbolagens underprestation har återkommande diskuterats på sociala medier och i media. Det har skett rekordstora försäljningar i småbolagsfonder som har varit den mest sålda fondkategorin i år. Samtidigt har det varit nästan lika stora inflöden i svenska storbolagsfonder.

Då småbolagsfonderna är de största investerarna i svenska småbolag påverkar det tydligt, speciellt eftersom det utländska ägandet är lågt och minskande bland svenska småbolag. Konsolideringen av AP och PPM-fonder har inte heller hjälpt. Utflödena blev även tydliga under tidigare rapportperioder där flera småbolag såldes av på bra rapporter.

Istället har marknadens fokus i år varit på AI och AI infrastruktur. Kapital har flödat till USA och tillväxtmarknader (Korea / Taiwan). Det intressanta är att senast vi såg en större underprestation av småbolagen samtidigt som konjunkturen förbättrades var under den senaste stora haussen kring ny teknik; IT-bubblan.

Gjort svenska småbolag billiga

Som det är med sentiment vet man aldrig när det vänder. Men konsekvenserna är tydliga: Svenska småbolag har blivit billigare på senare tid. Både absolut och relativt övriga marknaden.

Ser vi till de billigaste 10 % av bolagen på Stockholmsbörsen (utifrån sammansatt värde) har värderingen minskat det senaste året. Det normala är att värderingen ökar när konjunkturen förbättras. Istället för att reflektera den goda utvecklingen i ekonomin är värderingen i nivå med tidigare lågkonjunkturer.

Förutom att vara billiga mot Stockholmsbörsen är även småbolagen historiskt billiga mot amerikanska småbolag. Svenska småbolag (OMX mid cap) och amerikanska småbolag (Russell 2000 i SEK) har handlats inom ett tydligt band de senaste tio åren. Pendeln har svängt tydligt sedan perioden kring “Liberation day” i fjol, återigen ett tydligt exempel på hur mycket sentimentet påverkar.

Återgång till medelvärdet

Det senaste årets utveckling illustrerar att inget är säkert på börsen. Historiska samband som det mellan småbolagens avkastning och konjunkturen kan bryta ner och delar av marknaden kan utvecklas olika. Detta eftersom narrativ och sentiment också påverkar marknaden vilket även gör börsen både spännande och utmanande. Som det kända marknadscitatet lyder:

“In the short run, the market is a voting machine but in the long run, it is a weighing machine.”

Benjamin Graham

Det är de underliggande bolagen, deras utveckling och värdering som främst påverkar avkastningen på sikt. Om börsen tar ut seger eller förlust i förskott behöver den så småningom justera det. Som vi har sett utvecklas småbolagen bra i takt med svensk ekonomi medan värderingen är i nivå med tidigare lågkonjunkturer.