Börsen är verkligen en plats där det kan svänga och humöret kan skifta. Det hela beror till stor del utifrån investerares riskvilja. I ena stunden vill de ta hög risk och i andra stunden skyr de all risk. Som vi upplevt nu i augusti ökade riskpremierna kraftigt och VIX uppmätte sin högsta notering sen coronakraschen.

Därför kan det vara intressant att titta på vad det historiskt inneburit av att investera när riskpremierna ökar. Att utgå från riskpremier är även något många traders och investerare anser är en bra indikator på när man ska hålla sig borta från börsen. Som jämförelse utvärderar vi det mot simpel trendföljning på börsen.

Att mäta risk

Det finns flera olika sätt att mäta riskviljan på börsen och de två mest använda är VIX och kreditspreadar. VIX anger förväntad framtida volatilitet på S&P 500. Kreditspreaden anger hur mycket högre ränta investerare kräver för högriskobligationer jämfört med säkra statsobligationer. Båda utgår från den amerikanska börsen som styr riskviljan på världens marknader. VIX och kreditspreaden är låg när riskviljan är hög och vice versa.

Som vi ser i grafen nedan ökar både VIX och kreditspreaden kraftigt när börsen faller. För att fånga det kan vi använda enkla trendföljande regler genom att mäta om VIX eller kreditspread är under eller över 1-årssnittet (12-månaders glidande medelvärde, SMA12 i grafen). Tanken är att undvika börsen när risken ökar och vara investerad när den minskar.

Ett annat alternativ hade varit att undvika börsen när riskpremierna är över ett visst gränsvärde, exempelvis VIX över 20 och kreditspread över 6 %. Problemet med detta är att ett fixt gränsvärde är godtyckligt då “normal” riskpremie varierar över tid. Med 12-månaders glidande medelvärde fångar vi variationen och får en adaptiv modell som även gett bättre resultat.

Avkastning efterföljande månad

Vi utvärderar reglerna på S&P 500 och Stockholmsbörsen under 1998-2023 då vi har bra data för både VIX och kreditspreadar. I nedanstående tabell visas medelavkastningen efterföljande månad om man investerat när VIX är under MA12 (riskpremierna sjunker) och VIX är över MA12 (riskpremierna ökar). Som syns har det varit bra att hålla sig borta från S&P 500 vid ökande riskpremier, men inte alls lika bra på Stockholmsbörsen.

På samma sätt kan vi få resultat för kreditspreaden. Denna har inte varit fullt lika bra som VIX på USA börsen men har varit bättre för Stockholmsbörsen. En stor anledning till detta är att kreditspreaden är mindre volatil och mer cyklisk (se grafen ovan). Det visar även tydligt att kreditspreaden är mer generell för riskviljan på världens börser medan VIX är tätt knuten till S&P 500.

För att utvärdera styrkan i dessa signaler kan vi jämföra med en simpel trendföljande strategi på vardera börs. Nedanstående tabell visar medelavkastning efterföljande månad om priset varit över eller under 12-månaders glidande medelvärde. Det visar att investera utifrån riskpremier fungerar i stort sett lika bra eller bättre än trendföljning på S&P 500 medan det är klart bättre att använda trendföljning på Stockholmsbörsen.

Summerar vi ovanstående resultat får vi att VIX varit bäst på förutsäga framtida avkastning på USA börsen medan trendföljning varit bäst på Stockholmsbörsen.

Avkastning efterföljande 12-månader

Vad för investeringshorisont man har spelar givetvis också stor roll. Tittar vi på avkastningen det efterföljande 12-månaderna träder en annan bild fram. I stort sett försvinner skillnaderna och för den som investerar långsiktigt behöver inte bry sig om att VIX ökar.

För kreditspreaden finns det ett visst informationsvärde även på 1-års sikt beroende på trenden. Detta då den är mindre volatil och följer konjunkturcykeln bättre.

Jämför vi med de simpla trendföljande reglerna ser vi att även denna fungerar mindre bra på 1-års sikt. Kreditspreaden har även ett något högre informationsvärde. Oavsett är detta inte signaler som man vill använda för mer långsiktiga investeringsbeslut då skillnaden är liten och avkastningen är okej även vid “säljsignal”.

Skyddar främst nedsidan

Hittills har endast statistik över medelavkastningen redovisats och är vad vi skulle uppnå om vi kontinuerligt satsar utifrån signalerna. Men i den underliggande fördelningen kan vi få en bättre uppfattning om vad signalerna säger.

Tabellen nedan visar statistiken för S&P 500 när VIX är över eller under MA12. Det är klart fler negativa månader när VIX ökar än när VIX faller. Det gör att man främst skyddar sig mot nedgångar om man inte investerar vid ökande riskpremier. Det är även fallet för trendföljning där främsta fokuset är att skydda sig mot nedgångar.

Det vi även kan observera i statistiken är det inte alltid signalerna träffar rätt och börsen kan gå upp kraftigt efterföljande månad. Ett tydligt exempel på det är slutet av förra oktober då alla signalerna här i studien indikerade sälj. Efterföljande månad svängde humöret kraftigt och börsen var upp med 9 %. Hittills är börsen upp med 30 % sen dess. Så om man väljer att investera efter dessa signaler gäller det att acceptera att signalerna kan slå fel och att vara snabbfotad när de väl gör det.

Summering

Att utgå från ökande riskpremier har över tid varit bra för att undvika vidare nedgångar likt en trendföljande strategi. VIX och kreditspreadarna mäter riskviljan främst i USA och det är även där de har fungerat bäst. För den som investerar på Stockholmsbörsen har det däremot fungerat bättre att utgå från trendföljning.

Det stämmer även med dagens läge där svensk och amerikansk ekonomi och börs har utvecklats sig klart olika de senaste åren. Det ger skilda förutsättningar framöver och som vi även ser i denna studie har det varit bättre även historiskt att utgå från lokala signaler. Det stämmer även med konjunktursignaler där barometerindikatorn har varit klart bättre än amerikanska signaler för Stockholmsbörsen.

Det viktigaste är trots allt att följa sin strategi och inte överreagera på kortsiktig marknadsvolatilitet. Som vi upplevt flera gånger de senaste åren kan börsen gå upp lika snabbt och kraftigt när riskpremierna faller igen. Så låt Mr. Market ha sina humörsvängningar och fokusera på att agera utifrån din edge.